自从我上周撰文分析考研机构的投资价值之后,该股几天内又涨了50%,并保持匀速放量的状态。种种迹象表明,考研的股价正走在回归健康的路上,接下来的步骤将是回归价值。
之所以说现在是“回归健康”,并不是单指公司股价过低,更是指成交额太过低迷(最低时仅2000美元),投资者既进不去也出不来,市场就无法对公司进行公允定价。这种缺乏流动性的案例在美股有很多,但在A股很少见,所以不能透过A股的视角去暗讽考研存在什么问题。
☆成交量放大,流动性危机初步缓解
最近几个交易日,考研的成交额保持在30-70万美元之间,这个金额并不算大,但比起之前的几万甚至几千美元,已是不小的进步,至少流动性危机得到了初步的缓解。饭要一口一口吃,沉寂太久的股票也不能要求一下子爆出大量,这样反倒不正常了。
现在随着流动性好转,看好的投资者至少可以进来建仓了。抄底的人增加,量能将持续放大,更大的机构也就能进来,这就形成了一个正向反馈。别忘了,考研自身还有4040万美元等着回购呢。
大家也不要急着说“没人买”这类赌气话,近期的成交量已经证明,有人在真金白银地买入,涨幅也已大幅超越了道指。还有雪球的读者给我留言说:“业内人士都知道,考研股价不至于这么惨,都准备抄底呢。”老话说同行是冤家,同行积极准备买入的情形则颇为罕见,算是给考研的投资价值作了背书吧。
我在前文对公司的现状已分析得很全面,股价走势也符合之前的逻辑推演,作为对积极参与讨论的股友和读者的回应,此次从业务角度,我再分析一下公司的未来发展空间。
关于考研在成人自考培训领域的绝对龙头地位,本文不再赘述,有兴趣的朋友可以参见我的前一篇文章《被错杀的考研机构:不可小觑的职业培训龙头,手里现金比市值还要多》。今天主要讲讲市场上对考研研究比较少的部分:硕士培训。
☆考研培训领域的第一梯队玩家
上次研究考研时,我注意到了一个很有意思的数据:截止2019年Q4,考研机构的考研培训类课程(普通硕士、MBA等)占其总营收的19.8%,其中MBA培训每年有3亿多流水。
而在两年前,即其在纽交所上市时,硕士产品占总营收的比例仅为3%。
考研培训的市场规模有多大?不妨先来看一个招聘启事:上海交大保卫处招一个人,都要求是硕士学历。
虽然,上海交通大学后来对此做了澄清,该岗位招的是治安管理岗,是学校行政机关管理人员,并非保安员。但也不能不掩盖今年就业压力高企的现实。
实际上,随着高校扩招,本科学历竞争力不足,再加上企业用人需求增长缓慢,越来越多的招聘门槛提升到了硕士这一层级,导致考研成为“刚需”。
说起考研,在疫情的背景下更有现实意义。疫情冲击使得企业的经营压力陡然增大,裁员、倒闭的新闻层出不穷,招聘需求被大大压缩。学历的重要性也进一步凸显出来。
“粥少”的另一面是“僧多”,今年高校毕业生同比增加40万人达到874万人,与此同时,考研大军的数量也在激增,在就业越来越难的残酷现实下,更多人选择继续进修。数据显示,2020年考研报名人数达到341万人,较2019年的290万人增加17.6%。2019年考研录取率已降至近10年来新低,仅为28.2%。
2月28日教育部副部长翁铁慧表示,预计今年硕士研究生招生规模同比或增加18.9万。但即便假设考研人数没有增多,2020年的考研录取率也仅为29.5%,尚未达到此前30%以上的水平。
如果考研落榜,此时招聘季也已错过,因此对于考生而言,这是一场不容失败的战争,激烈的竞争催生了考生对培训机构的巨大需求。根据考研《2019考研备考进度调查报告》,2019年42.3%的考生报名了培训班用以备考,考研培训机构将直接受益。
培训机构的受益主要体现在两方面,一是焦虑感提高了考生的参培率,二是促使考生延长备考时间,购买更多考研辅导服务或参加长线班次,提升客单价。根据中国教育在线2019年的调查,31%的考生在备考过程中会报培训班,人均考研支出在1000-3000元、3000-6000元的考生分别占比31%和19%。
这个市场有多大?根据安信证券的分析,2019年整体考研培训市场规模近60亿元,预计2025年市场规模达260亿。以此推算,考研在考研培训市场的市场占有率为6.67%,在行业里至少排在前三的位置。
为什么在短短两三年的时间里,考研可以攻城掠池,迅速跻身于考研培训第一梯队?
我的理解是,基于多年来在自考培训领域积累的经验,考研规模化获客、专业教研开发、在线大班授课的模式已经验证成功,并且可以不断在新的赛道和品类复制,进而成为公司源源不断的增长创新动能。
而这个能力首先在考研赛道验证的原因是:考研是自考培训用户在获得本科学位后的自然延伸需求。
考研这么多年的经营,平台上积累了一大批对提升学历有渴求且愿意付费的用户,从本科延伸到硕士也是再自然不过的扩科。
我以为,这也是考研未来最大的看点,业务“多点开花”,显著分散了单一业务依赖。进击考研市场,考研既可收获市场增长带来的行业红利,也可通过核心竞争力提升市场占有率,从而形成业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。
☆侧面出击,MBA培训做到行业第一
先给大家科普一下,考研培训分为全日制研究生和非全日制研究生,非全日制研究生主要针对在职人士,其中品类最大的是MBA培训。不同于考研和考研主要针对在校生考研培训,考研依然选择了他最擅长的用户——在职上班族为主要目标群体。
MBA考试报名人数大约占总体考研报名人数的5%,据我所知,考研的MBA培训已经做到了行业第一。
据安信证券分析,2018年MBA考试报名人数17万人,过去两年复合增速25%,略高于考研市场整体人数增速,预计2025年考生数量为53万人,市场规模约34亿元。
MBA和普通硕士都是广义上硕士类考试,但也有所不同。MBA考试培训群体为经济实力较强的在职群体,他们空闲时间短,价格敏感性低。从市面上的MBA培训产品看,MBA课程相比普通考研课程总价更高
,高出40%-80%不等。
传统的MBA培训以线下机构为主,学费基本上在三四万,我查了下某机构专门针对清华、北大的私密直通车班,价格高达29.8万。
考研的国内MBA课程价格则更亲民,大约在1万左右,国际MBA会高一些,但相对于同类产品,属于大部分上班族都能负担的培训产品。考研的MBA人群主要是普通上班族,为他们提供整体解决方案,从择校、备考、笔试到考前面试培训提供一站式服务。
根据公开资料,在2020年MBA提前批面试中,考研学员面试材料通过率达到了95.22%,面试通过率达到了94.25%。
据我分析,抓住最擅长的特定人群,以相对低的价格吸引用户,同时保证培训效果,是考研在短时间内能做到MBA行业第一的关键原因。
除了国内MBA培训,考研还提供了国际MBA,比如和美国佩丁大学、贝瀚文大学合作推出国际MBA学历课程,价格在四到十几万不等。
所以,虽然考研培训的学员绝对数量没有自考的多,但是客单价更高,服务期也远远短于自考培训,对于考研来说,收入和利润都会因这个业务板块的占比提升得到改善。未来在考研人数持续增长,产业迎来历史机遇,及公司不断打磨教研能力,提高在考研市场的影响力,这块贡献的营收还将加速,考研的业绩曲线也将更为陡峭。
令人寻味的是,考研作为今年职业教育的热点,多家券商对此做了深度的市场分析,但翻阅了五六篇文章后,考研机构竟然未列其研究对象中,背后的原因难以理解。
☆疫情利好在线培训市场扩容
最后再简单提一下考研的商业模式。有别于很多线下培训机构,早在2014年6月,考研宣布全面转型,停止所有面授订单,all in互联网在线教育。
众所周知,受疫情影响,在线教育迎来了大爆发,很多线下的成人培训和K12教育都转移到了线上,但其实很多培训机构只是把线下的课程录好放到线上来,在线教育的能力储备其实远远不够。事实上,除了技术系统,更重要的是老师在线授课的实战能力,而考研对此已是轻车熟路,这也给了公司扩大市场份额的历史机遇。
考研的在线培训影响力有多大呢?举个例子,2月中旬,“考研课堂”专栏上线学习强国APP,这是唯一一个提供自学考试课程的专栏。这种影响范围和背后的寓意,大家应该都懂。
另外,教育是政策敏感度极高的行业,目前K9趋严、K12培训规范,职教领域利好政策却频出。天时,地利,人和,可说考研机构恰逢其时。
☆股价正迎来向上合力
以上分析,已经得到了在政策和行业数据的印证,各方面都友好的信息,带来的结果将是“好风凭借力,送我上青云”。
在这种事实面前,此前考研的股价跌跌不休,市值远低于考研教育、网易有道、考研、中国东方教育等业务相近的上市公司,显然是很不合理的。
唯一的解释只能是,美股的系统性风险和瑞幸造假事件,导致了考研被错杀。而持续的成交量低迷,使得看好的机构无法入场,从而难以扭转错杀的局面。
但是九层之台起于累土,千里之行始于足下,随着先知先觉的投资者陆续进场抄底,考研的成交量开始逐渐放大,后续机构可以逐渐建仓,公司筹划已久的回购计划亦可施行(截至2019年底,考研已回购约960万美元,剩余额度约为4040万美元),考研股价正在迎来向上的合力。
这也就能够解释,为什么在美股持续震荡的情况下,考研的股价稳步上涨90%,且成交量持续放大。一言以蔽之,市场不会对错误的定价长久视而不见,逻辑远比眼前的表现重要。
而这还只是刚刚开始,远没有到头。投资者此时入场,既是独具慧眼发现了考研的含金量,也是帮助考研早一步价值回归,可谓渡人渡己。
此次我花了较大篇幅来分析考研的业务看点,这是因为,股价的锚是业绩,业绩的锚是经营,经营的锚是市场规模和产品质量。如果没有后者,股价的基石将不会牢固,投资者入场的理由也就不充分。
但我们从以上事实不难发现,考研的业务含金量和未来成长性,可能会好于多数人的预期。有什么比在股价蒙尘之际发现一块真金,更值得投资者兴奋的呢?
当然,考研也面临着诸多挑战,包括考研赛道竞争激烈,集中度低;核心人才(特别是师资)流失风险以及传统业务的客诉问题未能完全解决,考研的崛起之路依然存在不确定性,让我们一起拭目以待。
个人观点,仅作参考,不作推荐,个股买卖自负。股市有风险,投资需谨慎。